鉑力特深度報告：金屬3D打印全產業(yè)鏈布局，未來成長可期

來源：首創(chuàng)證券

報告核心觀點

國內金屬 3D 打印先行者，背靠西工大，成長迅速。公司創(chuàng)始人黃衛(wèi)東是西北工業(yè)大學教授、博士生導師。2001年，黃衛(wèi)東團隊申請了國內首批關于激光立體成形的源頭創(chuàng)新專利。2007年，黃衛(wèi)東團隊研制并售出國內第一臺大型金屬 3D打印商用化設備。2011年，西北工業(yè)大學及成員股東共同出資成立西安鉑力特。依托強大的科研實力，公司目前在設備、零件和部分材料的技術實力比肩世界先進水平，公司的營收規(guī)模從 2017年的 2.20億元增長至了 2021年的 5.52億元，2017-2021年營收復合增速達 25.86%。

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身處好賽道，金屬 3D 打印行業(yè)增速未來超過 20%。金屬 3D 打印具有減輕零件重量、提升材料利用率、可修復受損零件、提升復雜零件制造效率等優(yōu)點，航空航天、醫(yī)療、汽車等領域客戶都在積極地采用該技術進行零件的制造驗證，行業(yè)應用從極少量研制、小批量生產再到大規(guī)模批產過渡。目前 3D 打印技術在下游應用還處于初級階段，未來隨著該技術在制造領域的滲透以及相關產品在實際應用中的驗證，金屬增材制造市場規(guī)模將快速增長。根據(jù)《Wohlers Associates 2022》，2015-2021年增材市場規(guī)模年復合增長率達到了 19.77%。據(jù) SmarTechAnalysis報道，2019年包括 3D打印設備、材料和服務在內全球金屬 3D打印市場規(guī)模達到了 33億美元，預計在 2024年達到 110億美元。2019-2024年年復合增長率達 27.23%。

全產業(yè)鏈布局，規(guī)模優(yōu)勢顯著。在打印設備領域，鉑力特產品的成型尺寸、激光器數(shù)量配置與國外競爭對手相比都有一定的競爭優(yōu)勢。但公司同類型設備價格較國外產品更有優(yōu)勢，且公司立足國內，可以更好地服務本土客戶，因此公司自產打印設備銷售增速遠超代理設備，2017-2021年自產打印設備營收復合增速達到了 55.62%。在打印產品領域，公司擁有 240余臺金屬 3D 打印設備，是國內最大的金屬 3D 打印工廠。公司產品服務于航空航天、工業(yè)機械、科學研究和醫(yī)療等領域，涉及幾十個國家重點型號項目。在打印材料領域，公司已經建設完成 10條增材制造專用高品質金屬粉末生產線，已開發(fā)出了大部分牌號的鈦合金粉末和關鍵牌號的高溫合金粉末。公司所產金屬粉末的球型度、空心粉率、雜質含量、特殊元素含量均達到了行業(yè)先進水平。

注重研發(fā)和產品質量提升，積極推進產能建設為未來業(yè)績增長筑基。金屬增材制造集合了信息網絡技術、先進材料技術和數(shù)字制造技術，是典型的技術密集型產業(yè)。公司注重研發(fā)投入，2021年研發(fā)費用 1.14億元，同比增加 67.40%，2017-2021年 CAGR 達 48.87%。公司累計申請專利 370項，擁有授權專利 217項。公司在增材技術工藝和工程化應用方面有著多年的經驗積累，并在內部制定了嚴格的流程管理和質量管控措施，產品良品率在 90%以上。在產能建設方面，公司二期和三期項目規(guī)劃占地 78畝，二期項目已在 2021年建成并投入使用，三期項目在 2022年 7月開工，公司加速推進產能建設為未來業(yè)績高增提供了支撐。

投資建議：公司是金屬增材制造領域的龍頭企業(yè)。產品布局全面，涵蓋了 3D 打印設備、3D 打印定制化產品、3D 打印原材料等。公司技術實力雄厚，產品性能在國內處于領先水平。未來增材產品逐步進入批量生產階段，公司營收有望保持高速增長態(tài)勢。我們預測公司 2022- 2024年凈利潤分別 0.26/1.71/3.03億元，對應 PE 分別為 696.4、104.6、59.0。維持“增持”評級。
風險提示：航空航天裝備交付節(jié)奏放緩、下游客戶拓展不利。

盈利預測

報告目錄

1 金屬3D 打印全產業(yè)鏈布局，龍頭地位穩(wěn)固 ................................................................................................................. 1
1.1 從事增材服務十余年，管理層科研背景濃厚 ..................................................................................................... 1
1.2 全產業(yè)鏈布局，產品系列、型號豐富 ................................................................................................................. 2
1.3 營收高速增長，凈利潤有望隨股權激勵費用減少而快速提升 ......................................................................... 6
2 行業(yè)處于高速發(fā)展期，未來增速超20% ....................................................................................................................... 9
2.1 金屬3D 打印產業(yè)鏈介紹 ...................................................................................................................................... 9
2.2 市場規(guī)模： 金屬增材市場未來3 年將保持20%以上的增長速度 .................................................................. 14
3 競爭格局：歐美企業(yè)占主導地位，中國企業(yè)積極追趕 .............................................................................................. 15
3.1 多數(shù)企業(yè)營收規(guī)模較小，行業(yè)龍頭集中在中美 ............................................................................................... 15
3.2 設備端：德美企業(yè)市占率較高，鉑力特產量國內領先 ................................................................................... 16
3.3 打印產品端：競爭者眾多，鉑力特規(guī)模居國內首位 ....................................................................................... 18
3.4 材料端：歐美企業(yè)把控高端市場，國內企業(yè)正加快研發(fā)步伐 ....................................................................... 19
4 兼具技術和規(guī)模優(yōu)勢，未來成長空間廣闊 .................................................................................................................. 21
4.1 背靠西工大、技術水平世界先進 ....................................................................................................................... 21
4.2 國內最大金屬增材制造基地、規(guī)模優(yōu)勢突出 ................................................................................................... 21
4.3 注重研發(fā)投入，產品質量可靠 ........................................................................................................................... 22
4.4 積極推進產能建設，為未來業(yè)績增長筑基 ....................................................................................................... 23
5 盈利預測 .......................................................................................................................................................................... 23
6 風險提示 .......................................................................................................................................................................... 24
插圖目錄
圖 1 鉑力特發(fā)展歷程 ....................................................................................................................................................... 1
圖 2 鉑力特股權結構 ....................................................................................................................................................... 2
圖 3 2017-2021 年主要業(yè)務營收（億元）和增速 ......................................................................................................... 2
圖 4 2017-2021 年主要業(yè)務毛利率 ................................................................................................................................. 2
圖 5 激光選區(qū)熔化成形設備（SLM）工作原理圖 ....................................................................................................... 3
圖 6 激光立體成形設備（LSF）工作原理圖 ................................................................................................................ 4
圖 7 2017-2021 年鉑力特營收（億元）及增速 ............................................................................................................. 6
圖 8 2017-2021 年鉑力特歸母凈利潤（億元）及增速 ................................................................................................. 6
圖 9 公司季度營收（億元） ........................................................................................................................................... 7
圖 10 2017-2021 年鉑力特毛利率和凈利率變化趨勢 ................................................................................................... 7
圖 11 2017-2021 年鉑力特各項費用率變化情況 ........................................................................................................... 7
圖 12 2020Q1-2022Q1 鉑力特存貨（億元）及增長率 ................................................................................................. 8
圖 13 2017-2021 年鉑力特存貨周轉天數(shù)（天） ........................................................................................................... 8
圖 14 2021 年公司期末存貨結構 .................................................................................................................................... 8
圖 15 2021 年公司期初存貨結構 .................................................................................................................................... 8
圖 16 3D 打印產業(yè)鏈 ....................................................................................................................................................... 9
圖 17 2021 年增材制造的重要應用領域及其市場份額占比 ...................................................................................... 11
圖 18 3D 打印航空發(fā)動機燃油噴嘴 ............................................................................................................................. 12
圖 19 3D 打印飛機的前起落架組件 ............................................................................................................................. 12
圖 20 3D 打印導彈燃氣道 ............................................................................................................................................. 12
公司深度報告  證券研究報告
請務必仔細閱讀本報告最后部分的重要法律聲明
圖 21 3D 打印的蒙皮結構示意圖 ................................................................................................................................. 13
圖 22 金屬3D 打印的“靈巧號”衛(wèi)星相關產品 ............................................................................................................. 13
圖 23 3D 打印鈦合金肋骨示意圖 ................................................................................................................................. 13
圖 24 3D 打印的義齒、牙關 ......................................................................................................................................... 13
圖 25 SPA3D 打印超跑示意圖 ...................................................................................................................................... 14
圖 26 Ascension Design 采用3D 打印制造的車輪轂 ................................................................................................... 14
圖 27 全球增材市場規(guī)模及預測（億美元） ............................................................................................................... 14
圖 28 全球金屬增材市場規(guī)模預測（億美元） ........................................................................................................... 14
圖 29 中國增材市場規(guī)模及預測（億元） ................................................................................................................... 15
圖 30 金屬粉末增材制造市場規(guī)模（億美元） ........................................................................................................... 15
圖 31 2021 年增材制造原材料種類及占比 .................................................................................................................. 15
圖 32 2021 年增材設備制造領域可比公司收入規(guī)模（億元） .................................................................................. 17
圖 33 2021 年鉑力特和華曙高科金屬設備產值規(guī)模（億元） .................................................................................. 17
圖 34 2017-2021 年鉑力特代理金屬3D 打印設備營收（億元） .............................................................................. 18
圖 35 鉑力特3D 打印工廠 ............................................................................................................................................ 19
圖 36 8 激光器版本的BLT-S800 打印產品過程 .......................................................................................................... 19
圖 37 公司2017-2021 年研發(fā)費用及增長率 ................................................................................................................ 22
表格目錄
表 1 公司主要激光選區(qū)熔化成形設備 ........................................................................................................................... 3
表 2 公司主要激光立體成形設備 ................................................................................................................................... 4
表 3 公司3D 打印定制化產品 ........................................................................................................................................ 5
表 4 限制性股票股份支付費用/萬元 .............................................................................................................................. 6
表 5 金屬3D 打印材料品類和特點 ................................................................................................................................ 9
表 6 3D 打印金屬粉末指標和具體要求 ....................................................................................................................... 10
表 7 主要的金屬3D 打印技術 ...................................................................................................................................... 10
表 8 全球主要3D 打印廠家營收規(guī)模 .......................................................................................................................... 16
表 9 金屬3D 打印設備主要公司及營收規(guī)模 .............................................................................................................. 16
表 10 金屬3D 打印設備主要生產廠家產品特點 ........................................................................................................ 17
表 11 國內金屬3D 打印產品服務領域主要競爭者 ..................................................................................................... 18
表 12 金屬3D 打印原材料主要公司 ............................................................................................................................ 19
表 13 2018 年鉑力特金屬3D 打印原材料采購來源 .................................................................................................... 21
表 14 公司各項業(yè)務盈利預測 ....................................................................................................................................... 23


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2022-8-12 09:28 上傳

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